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中國鋁業：業績基本符合預期，看好后續盈利釋放

　中國鋁業2017年歸母凈利增+274.2%達13.8億元，表現基本符合預期。

　　氧化鋁表現靚麗，但管理費用大幅增長侵蝕利潤，總體表現符合預期。公司2017 年營收/歸母凈利1800.1/13.8億元，分別同比+24.9%/274.2%，若剔除管理費用激增11.36億元（部分人員內部退養計提了辭退福利約8億以及研發費增加）影響，測算實際盈利超20億，業績表現基本符合預期。報告期內公司主要產品電解鋁/氧化鋁售價約為14629/2875（元/噸，含稅），較2016年分別同比+19.8%/42.6%，帶動相關板塊特別是氧化鋁盈利大幅增長：氧化鋁板塊營收/稅前利潤380.8/32.5億元，分別同比+26.8%/257.1%；電解鋁板塊營收/稅前利潤472.5/8.3億元，分別同比+37.1/-62.0%，盈利有所下滑主要源于生產成本上升較快所致。

　　電解鋁供改進入存量博弈階段，鋁業龍頭產能仍有擴張空間將充分受益。我們判斷隨著供改進入存量博弈階段，嚴控總量和存量優化將成為改革第一要義，而公司電解鋁產能仍有擴張空間：四大基地2018-2019年投產后將新增約200萬噸產能，屆時公司電解鋁名義/權益產能將達約550/400萬噸，鋁價如若回暖公司盈利彈性有望明顯釋放。